【ROKU】2021年度第1Q決算発表 ロク

決算まとめ

ロク(Roku)とは?

 ロク(ROKU)はアメリカでNo.1のTVストリーミングプラットフォームを運営している企業です。社名の由来は創業者のアンソニー氏の6つ目に起業した会社ということで、日本語の「六(ろく)」から取って’’Roku’’と名付けられました。「全てのTVコンテンツをストリーミングにより視聴可能にする」というビジョンを掲げ、事業を展開しています。

 ユーザーはRoku Streaming Player(下の写真)を購入することでRokuのTVストリーミングプラットフォームを利用することで、ユーザーの好きなストリーミングコンテンツに接続することができます。Rokuのプラットフォームが各ストリーミングのハブの役割を担っているため、AmazonのFire TV、GoogleのChromecastなどを抑えアメリカで首位を抑えています。

 RokuはAmazonやNetflix、Disneyなどの独自コンテンツが強い企業と比べ中立的な立場を取ることができ、様々なコンテンツと関係を持つことが出来るため、ユーザーはRoku Streaming Playerを導入するだけで良いといったメリットがあります。下の写真はRokuで視聴することが出来るコンテンツのごく一部です。

 日本ではテレビ放送を見るためにはTVを買ってきて線を繋ぐだけで視聴することができますが、アメリカではテレビ放送を見るために有料のケーブルテレビを契約するのが一般的です。しかし、ケーブルテレビの契約料は高く料金設定が不明確なため、近年ではケーブルテレビ契約を解約してNetflix、Amazon Primeなどのストリーミング配信サービスに移行する’’コードカッティング’’が進んでいます。このような背景に加え、コロナウイルスによる巣ごもり需要によりRokuは大きく成長し続けています。コードカッティングによるTVストリーミング市場の拡大はRokuにとって追い風だが、競合であり協力関係でもあるAmazon、Netflix、Disneyなどの企業の動向にも注目していかなければなりません。Netflix、Amazonの直近の決算については以下の記事にまとめているのでご覧ください。

決算まとめ

 それでは今回の決算を見ていきましょう。

●2021年Q1

 売上高 $574.2M(予想$490.6M)

  前年同期比 +79%

 EPS 0.54$(予想-0.13$)

  アクティブアカウント 5360万人(+240万人)

  ストリーミング時間 183億時間(前期比+14億時間)

  ARPU(収入/人) 32.14$(前年同期比+32%)

●2021年Q2ガイダンス

 売上高 $615M(予想$549.4M)

・2021年Q2からサプライチェーンの問題によりコスト増

・アクティブアカウント、ストリーミング時間の成長率は下がるものの、純増数では2020年以前を上回る

・2021年のアカウント当たりのストリーミング時間は2020年を上回る

 売上高は予想$490.6Mに対し$574.2M(前年同期比+79%)、EPSは予想-0.13$に対し0.54$とコンセンサス予想を大きく上回りました。また、アクティブアカウント数は前期から240万人増の5360万人に増え、2021年Q1の総ストリーミング時間は183億時間と前期(2020年Q4)から14億時間も増加しました。ARPU(一人当たりの売上高)も前年同期比+32%の32.14$と最高値を記録しました。この結果を受け、株価は決算発表翌日に+10%以上上昇しました。

 2021年Q2ガイダンスは売上高予想$549.4Mに対し$615Mと予想を大きく超えました。しかし、コロナによる世界の混乱によりサプライチェーンに問題が発生しており、2021年Q2以降でコストが増加する予測となっています。2020年では巣ごもり需要の増加による爆発的な成長があったため、2021年Q2からの前年同期比での成長率は大きく減少しますが、アクティブアカウントやストリーミング時間は2020年以前の増加数を上回る成長が予測されています。

 Rokuはコロナによる追い風を受け大きく成長しましたが、これを一過性のものではなく新しい生活様式として定着・成長していくかが焦点となります。また、それをアメリカだけではなく海外にもどれだけ事業を拡大していけるかも鍵になります。

業績

 それでは業績について詳しく見ていきましょう。

(棒グラフが左軸、折れ線グラフが右軸)

 上のグラフは「四半期ごとの業績推移①」になります。

●プラットフォーム事業

・デジタル広告、関連サービス

・コンテンツ配信サービス

・サブスクリプション、トランザクションの収益シェア

・他社とのライセンス契約                   etc

●プレイヤー事業

・ストリーミングプレイヤー(ハード)の販売

 2021年Q1では売上高全体は$574.2M(前年同期比+79%)となり、プラットフォーム事業の売上高は$466.5M(前年同期比+101%)プレイヤー事業の売上高は$107.7M(前年同期比+22%)となりました。プラットフォーム事業、プレイヤー事業共に売上高に季節性があることが分かります(Q4からQ1にかけて売上高が減少する)。この傾向は特にプレイヤー事業が大きく、これはQ4にクリスマスシーズンが重なりモノの需要が高くなり、逆にQ1ではその反動で買い控えが発生するからです。そのため、前期でなく前年同期比で比較する必要があり、前年同期比で成長しているため順調であるということが分かります。

 プラットフォーム事業の売上高はコロナによる巣ごもり需要により2020年下半期から大きく伸びています。今期の売上高は前期比で-1%と季節性があるにも関わらずほぼ横ばいをキープし、需要の高さが伺えます。また、事業内容から粗利益率も60~70%と高い水準を保っています。

 プレイヤー事業の売上高は順調に成長しています。プレイヤー事業ではストリーミングプレイヤー本体を販売しており、本体の販売では利益があまり出ない安い価格で販売しているため、粗利益率が10%以下となっています。任天堂が本体ではなくソフトで儲けているように、Rokuも本体で利益をあまり出さずにプラットフォームで利益を出す構造になっています。そのため、粗利益率ではなく売上高が堅調に伸びているかを見る必要があります。

 全体の粗利益率は50%前後を推移しており、2020年から少しづつ上昇しています。これは粗利益率の高いプラットフォーム事業の割合が高くなっているためであると考えられます。将来的には粗利益率が60%強の水準まで上昇することが期待できます。

 現在のRokuの売上の殆どがアメリカでのものになります。NetflixやAmazon Primeなどのストリーミング事業は全世界で広がっているため、Rokuも同様に海外展開を推し進められるかが今後の課題となります。残念ながら日本の様にTVが無料で見れ、ストリーミングは1つしか契約しないのが一般的な国でシェアを獲得していくとこは難しいと思います(その他の国のTV事情は詳しくないのでわかりません…)。

(棒グラフが左軸、折れ線グラフが右軸)

 上のグラフは「四半期ごとの業績推移②」になります。

 売上高が年々増加するに従って営業費用も増加しているとことがグラフから読み取ることができます。これ自体は当たり前な自然な現象ですが、売上高に対する営業費用の割合がどう推移しているかに着目する必要があります。少しずつではありますが、売上高に対する営業費用の割合が減少していることが分かります(2020年Q1:61%、2021年Q1:44%)。そのため、営業利益率も2020年Q2まではほぼ赤字状態で事業拡大をしてきましたが、2021年Q3から営業利益率がどんどん上昇し黒字を拡大しています。このまま事業を拡大していけば営業費用の割合が30%ぐらいまで減少するのではないかと考えています。そうなれば営業利益率も30%ぐらいまで行くのではないかと期待しています(粗利益率60%-営業費用30%)。

(棒グラフが左軸、折れ線グラフが右軸)

 上のグラフは「四半期ごとのKPI(重要指標)の推移」になります。アクティブアカウント数、ストリーミング時間はRokuが重要指標として決算発表時に開示しており、ストリーミング事業を行っている企業では必ずチェックする必要があります。

 グラフからアクティブアカウント数、ストリーミング時間は堅調に増加していることが分かります。

アメリカのTV事情からすると両指標が伸びているのは当然っちゃ当然だなぁと思います。そこで、ストリーミング時間をアカウント数で割った一人当たりの視聴時間を折れ線グラフで示しました。年々順調に増加しており、驚くことに2020年Q3から再加速しています。これはRokuに対するユーザーエンゲージメントが向上し、人々の生活に定着している証です。

 上のグラフは「ARPU(一人当たりの収入)の推移」になります。年々順調に上昇しており、2021年Q1では大きく上昇しました。これは事業が順調であることに加え、広告事業が好調であることも一つの要因であると考えられます。

株価

●2021/5/11現在 

 ・株価   301.41$

 ・時価総額 360億$

 ・PER   389倍

 ・PSR   18倍(直近12か月の売上高で計算)

 Rokuの株価はコロナ前から大きく上昇し約2倍になっています。しかし、グロース株全体の下落に見舞われ、2021年2月中旬につけた最高値から-30%強と大きく下落しています。PER(株価収益率)は389倍とかなり高い水準となっており、バリュエーションの高いグロース株がどんどん下落している今、どこまで下げるのか、どこで下げ止まるのか分かりません。

まとめ

・2021年Q1の決算は売上高、EPS共にOK

・KPI(アクティブアカウント数、ストリーミング時間、ARPU)全て順調に成長

・今後の海外展開はどうなるかに注視

株価水準は割高?

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